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 El autor describe conceptos sobre el proceso de titulización de activos, los sujetos que intervienen y las razones que justifican su uso.
LA TITULIZACION
Javier Ibáñez Flores
Docente del Instituto de Formación Bancaria (Perú)
La titulización de activos es una herramienta relativamente reciente, pero que ha demostrado una sorprendente velocidad de implantación y desarrollo, tanto en lo que se refiere a la gama de productos titulizados e instituciones titulizadoras, como en el tipo de títulos estructurados para su colocación en el mercado.
¿QUE ES LA TITULIZACION?
En esencia, la titulización de una cartera de activos, entendiendo activos en su sentido más amplio, consiste en su utilización como respaldo de la emisión de otros activos de características más favorables para su negociación en los mercados.
El proceso se articula mediante la situación de los activos fuera del balance de la entidad, en un vehículo especialmente creado al efecto, que financia su compra mediante la emisión de títulos y atiende al flujo de obligaciones que dicha emisión conlleva, mediante el flujo de ingresos asociado a los activos adquiridos.
La administración del ente utilizado como vehículo la realiza un tercero, distinto al propietario inicial de los activos.
Las figuras básicas del proceso de titulización son las siguientes:
a. El originador: se trata de la entidad que vende los activos que se titulizan y que, habitualmente, se encarga de su administración.
b. El vehículo: es la entidad compradora de los activos y la que, a su vez, emite los títulos. Está gestionado por un tercero que se denomina gestor y, en el caso de que el vehículo carezca de personalidad jurídica, el gestor ostenta su representación.
c. Los inversores: son los compradores de los títulos emitidos por el vehículo.
LOS ACTIVOS.-
En principio, cualquier activo, independientemente de su capacidad para generar un rendimiento líquido, es “transformable” en un título, no obstante reservamos el término titulización para ser aplicado a operaciones en las que los activos dan derecho a un flujo de ingresos futuros.
Tipología de los activos:
Ø Los préstamos: personales o con garantía real, que dan derecho a un flujo de ingresos por intereses y por recuperación del principal.
Ø Los contratos de arrendamiento financiero: que dan derecho a la percepción de un flujo de cuotas.
Ø Los derechos de cobro: a particulares o entre empresas, derivados de las operaciones con pago aplazado.
Ø Los derechos de explotación: que dan derecho a ingresos por cuotas, peajes, royalties, franquicias, etc.
Puede existir una larga lista de activos, que omitimos en aras a la simplicidad.
La dificultad de titulización de una cartera de activos, entendida como un mayor coste de financiación obtenida, está determinada por factores de riesgo, que podemos resumir en:
a. La predictibilidad de los flujos. La incertidumbre y su importancia dependen de la naturaleza del activo. Así, en el caso de los préstamos, estará causada por la posibilidad de su cancelación anticipada, mientras que la cartera de clientes de una compañía de electricidad está en función del consumo de energía.
b. La experiencia de retraso en los pagos y fallidos. Se trata del riesgo de crédito y de liquidez.
c. El grado de dispersión del riesgo. Se trata del tamaño medio de los activos y su dispersión en términos geográficos, sectoriales, etc.
d. Las garantías asociadas. Nos estamos refiriendo a las garantías sobre los bienes muebles o inmuebles en un préstamo hipotecario, o de arrendamiento financiero, etc.
e. La vida media/duración del flujo de pagos. Los activos con duración corta presentan mayor dificultad que los de vida larga.
f. Factores legales. Que afectan a los activos y al proceso de cesión a terceros.
LOS ORIGINADORES.-
En correspondencia a la variedad de activos está la de instituciones que están en disposición de usar la titulización como fuente de financiación.
Parece que no debería estar limitada a las entidades financieras, sino que podría ser usada por otras como las empresas eléctricas, las de telefonía, los emisores de tarjetas de crédito, etc.
La administración de los activos titulizados continúa siendo realizada por la entidad originadora.
La función del administrador de los activos es sumamente importante, pues su calidad condiciona el riesgo intrínseco de la propia cartera de activos.
LOS VEHICULOS.-
Al ser ésta una innovación anglosajona, el vehículo más apropiado sería el del trust anglosajón; pero, en algunos países se ha tenido que adaptar su legislación y se ha optado por el de los fondos de titulización.
LOS GESTORES.-
Parece que los más adecuados en ciertos mercados son las sociedades gestoras, reguladas por la legislación de cada país al efecto.
LOS TITULOS.-
Al margen de las operaciones destinadas a la colocación privada, los instrumentos de financiación serán los típicos negociados en los mercados de capitales (papel comercial, bonos, obligaciones, etc.)
LOS INVERSORES.-
Como toda innovación, al principio los inversores parece que deban ser los profesionales. A medida que se populariza, son los particulares los que acuden a este mercado y fundamentalmente, las instituciones (fondos, etc.)
RAZONES PARA TITULIZAR.-
Una alternativa de financiación: la titulización debe concebirse como un mecanismo alternativo de financiación. El titulizador persigue, en primera instancia, la obtención de liquidez, utilizando para ello la cesión de riesgos y derechos que constituyen parte de su negocio; pero sin perder la vinculación con el cliente o deudor.
Puede ser una alternativa, no sólo para las instituciones financieras, sino para otras entidades que se planteen una vía alternativa a la financiación bancaria.
Esta financiación tiene la característica importante de que no contamina las fuentes habituales de financiación de los emisores.
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