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 El autor vincula la figura de la titulizaci贸n de activos al fideicomiso y explica como opera, identificando cuales son los activos titulizables y que ventajas ofrece esta instituci贸n.
Debido al crecimiento constante de los mercados financieros y la globalizaci贸n de la econom铆a, las empresas en general deben ser m谩s competitivas dentro del entorno en el cual se desenvuelven. Esto ha llevado a la generaci贸n de productos financieros nuevos que permitan obtener recursos para financiar el crecimiento de la empresa en situaciones en donde las fuentes de financiamiento se vuelven m谩s escasas o nulas, y lo que es a煤n peor, bastante costosas.
CONCEPTO
Se denomina titulizaci贸n o titularizaci贸n al proceso mediante el cual se constituye un patrimonio cuyo prop贸sito de car谩cter exclusivo es el de respaldar el pago de obligaciones asumidas en la emisi贸n de t铆tulos valores emitidos con cargo a dicho patrimonio y la emisi贸n de los respectivos valores.
Consiste por tanto en la posibilidad de que una persona jur铆dica utilice 煤nicamente una parte de sus activos para obtener financiamiento a trav茅s de una emisi贸n de valores mobiliarios. Pero, t茅cnicamente, los activos titulizados no son transformados en los valores mobiliarios emitidos; sino, dichos activos son aislados del patrimonio de dicha empresa.
Luego que estos activos son 鈥渁islados鈥 se procede a la emisi贸n de valores mobiliarios contra el patrimonio de reciente creaci贸n. Es decir, el riesgo de los valores emitidos se encuentra ligado 煤nicamente a tales activos y no al resultado general de la empresa.
El patrimonio creado para el respaldo de la emisi贸n de valores mobiliarios se denomina patrimonio fideicometido y existen dos formas para la creaci贸n de dicho patrimonio :
1. A trav茅s de la figura legal del fideicomiso, que consiste en la transferencia de determinados activos de una persona legal a otra, para que sean utilizados a favor de un tercero (que en el caso de la titulizaci贸n ser谩n los inversionistas). Esta forma se concreta a trav茅s de la Sociedad Titularizadora o llamada tambi茅n Administradora, que es la sociedad an贸nima de duraci贸n indefinida cuyo objeto exclusivo es desempe帽ar la funci贸n de Fiduciario en procesos de titulizaci贸n, pudiendo adem谩s dedicarse a la adquisici贸n de activos con la finalidad de constituir patrimonios fideicometidos que respalden la emisi贸n de valores mobiliarios.
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SOCIEDAD TITULIZADORA
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DOMINIO
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FIDUCIARIOS
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ACTIVO
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VALORES
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ORIGINADOR (FIDEICOMITENTE)
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PATRIMONIO AUTONOMO
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INVERSIONISTAS (FIDEICOMISARIO)
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DINERO
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DINERO
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2. La segunda forma, bastante utilizada para los fines de titulizaci贸n, es la constituci贸n de un ente jur铆dico como lo es una sociedad an贸nima, la que adquirir铆a los activos, ingresando 茅stos a su patrimonio y contra los cuales emitir铆a los valores mobiliarios. Estas sociedades reciben el nombre de Sociedad de Prop贸sito Especial, cuyo patrimonio se encuentra conformado esencialmente por activos crediticios, y cuyo objeto social limita su actividad a la adquisici贸n de tales activos y a la emisi贸n y pago de valores mobiliarios respaldados con su patrimonio.
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ACTIVO
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VALORES
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ORIGINADOR
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SOCIEDAD DE PROPOSITO ESPECIAL
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INVERSIONISTA
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DINERO
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DINERO
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ACTIVOS UTILIZABLES
Los primeros activos titulizables fueron, en un inicio, carteras hipotecarias bajo patrocinio estatal (caso norteamericano).
Actualmente, la titulizaci贸n de activos es enorme; sin embargo, dicho mercado reci茅n se est谩 desarrollando en nuestro pa铆s, dentro de los activos titulizables, podemos mencionar los siguientes:
1. Titulizaci贸n de carteras de cr茅dito y de otros activos generadores de un flujo de efectivo, creados o no al momento de la celebraci贸n del Acto Constitutivo.
2. Aquellos en que se transfiere uno o m谩s bienes para que integren el patrimonio fideicometido, y cuya explotaci贸n comercial o liquidaci贸n respaldar谩 el pago de los valores a emitir.
3. Aquellos en los que se transfieran otros activos a fin de servir de respaldo a los valores a emitir.
4. Asimismo, se pueden emitir valores sobre activos fideicometidos (o los flujos de dinero) que 煤nicamente sirven de garant铆a a una emisi贸n de valores. Eso permite que una simple garant铆a, adem谩s de servir de respaldo y mayor confiabilidad, redunde en mejores calificaciones de riesgo y en menores exigencias en tasas de inter茅s.
5. En general, casi cualquier activo puede ser sujeto de titulizaci贸n, no permiti茅ndose el uso de las siguientes categor铆as de activos, cuando los valores a respaldar vayan a ser objeto de oferta p煤blica: los activos embargados; y los activos sujetos a litigio por cualquier otra causa.
VENTAJAS DE LA TITULIZACION
Desde el punto de Vista del Originador (Empresa)
1. Puede obtener liquidez a partir de activos no l铆quidos, ya que al originar una titulizaci贸n se va a reemplazar dichos activos no l铆quidos (cuentas por cobrar) por dinero (producto de la colocaci贸n de los valores mobiliarios)
2. A trav茅s de la titulizaci贸n de cuentas por cobrar es posible obtener precios de mercado en la enajenaci贸n de estos activos, evitando el transferirlos con el descuento con el que se suelen negociar los activos no l铆quidos (descuento de Letras)
3. Mejora indicadores financieros, como el de liquidez, de rentabilidad e indirectamente su ratio de endeudamiento, mejorando as铆 la situaci贸n financiera de la empresa.
4. Mediante la introducci贸n de una persona que otorgue colaterales o garant铆as adicionales para la emisi贸n (mejorador), es posible obtener mejores precios en la colocaci贸n de valores a cargo del patrimonio de prop贸sito exclusivo.
Desde el punto de Vista del Inversionista
1. Los valores que se emitan en el proceso de titulizaci贸n, al estar respaldados s贸lo por parte de los activos de la empresa originadora podr铆an ser de menor riesgo al de los valores que emitiera la empresa originadora.
2. Suministra nuevos valores al mercado, lo cual posibilita el empleo de la capacidad y diversidad de las carteras de inversiones.
3. Otorga una alternativa de inversi贸n con un riesgo determinado.
De lo expuesto se puede concluir que la titulizaci贸n es un instrumento financiero nuevo y adecuado para que las empresas grandes y medianas puedan lograr financiamiento a trav茅s de sus activos. El proceso est谩 totalmente supervisado por diversos organismos, lo cual permite al inversionista tener confianza en la colocaci贸n de sus recursos y el retorno de los mismos en una situaci贸n ventajosa frente a otras modalidades existentes en el mercado.
De esta manera se tiene a disposici贸n un mecanismo alternativo de financiamiento para las empresas y al mismo tiempo una alternativa de inversi贸n para los colocadores de fondos.
Es recomendable y conveniente que, tanto el originador como el inversionista, analicen las ventajas desde el punto de vista contable, tributario y financiero que ofrece la titulizaci贸n, evaluando la rentabilidad en ambos casos y el beneficio/costo del costo de oportunidad del dinero obtenido o colocado respectivamente.
[1] Docente del Instituto de Formaci贸n Bancaria.
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