y está afectando severamente al sistema financiero europeo.
… y también los paquetes de rescate.
Algunos Ejemplos:
Inyecciones de Liquidez por los Bancos Centrales
· Reducciones en las tasas de interés (recientemente de manera coordinada: EEUU-Europa-China). Y se esperan mayores reducciones
· Provisión de liquidez: EEUU, Japón, Australia, Reino Unido
· Facilidad de Subasta a Término de la Reserva Federal (TAF): los bancos se pueden prestar utilizando como colateral a un rango mayor de activos
Salvatajes (Bailouts) y Garantías del Sector Público
· Fannie Mae / Freddie Mac, con los EEUU como accionista (US$ 200 billones), y con el anuncio del Fed de comprar a estas empresas hasta US$ 500 billones de títulos con garantías hipotecarias
· Rescate IAG (línea de crédito de 2 años por US$ 85 billones – US$ 38 billones el 9 de Octubre)
· Rescate a Citigroup mediante garantía del gobierno de EEUU de hasta US$ 306 billones de activos en problemas y una inyección de capital de hasta US$ 20 billones
· TARP (Programa de Alivio a Activos Afectados) plan de US$ 700 billones
· Expansión de los límites del seguro de depósitos en EEUU; Garantía completa a los depósitos, bonos cubiertos y deuda subordinada en Irlanda
· Fortis ha sido parcialmente nacionalizado por los gobiernos de Bélgica, Holanda y Luxemburgo
· Fondos de Emergencia. Ej: Oferta de España para comprar activos de los bancos (US$ 40-70 billones)
· Recapitalización de los bancos en el Reino Unido (US$ 60-80 billones)
Cambios en la Estructura del Mercado
· Los bancos grandes de inversión en EEUU ya no pueden ser instituciones independientes (sin un banco comercial)
2. La Crisis Financiera se ha expandido al Sector Real
La contracción crediticia está restringiendo la disponibilidad de finaciamiento de las corporaciones y consumidores y ya hay una recesión en el mundo industrializado.
3. La Crisis Financiera se ha expandido al Sector Real
En las crisis anteriores, el consumo contrarrestó las caídas de la inversión.
ESTA VEZ NO. Los consumidores han sido triplemente golpeados:
· Caída en el valor de sus casas (efecto riqueza)
· Caída en el valor de sus ahorros (a través de la bolsa de valores; otro efecto riqueza)
· Aumento del desempleo
Como al consumo se le atribuye el 70% del PBI, la recesión será más profunda que en otros episodios recientes.
3. La Crisis Financiera se ha expandido al Sector Real
· La combinación de la caída del consumo y el mayor costo de financiamiento está afectando al sector empresarial.
· Exponiendo las vulnerabilidades de algunos sectores, tales como la industria automotriz.
· Las exportaciones netas han promovido recientemente el crecimiento y continuarán haciéndolo, pero a un ritmo más lento dada la caída de la actividad mundial y la apreciación del dólar.
· Sin embargo, la recesión tan solo terminará cuando se recupere el consumo.
4. La Profundidad y Duración de la Crisis es Incierta
Y esto se debe a las siguientes razones:
· Se dejó avanzar mucho la crisis bajo supuestos erróneos. Primero que era solo una burbuja en el mercado hipotecario y segundo que se podía “limitar” el contagio. Por esos errores, el dejar quebrar a Lehman terminó en pánico.
· Las autoridades de los países industriales demoraron mucho en reconocer que se trataba de una crisis sistémica, la cual requiere de un plan de resolución integral (y global) en vez de un enfoque caso a caso. La reciente reunión del G-20 enfatizó la necesidad de una coordinación global.
· El proceso de desapalancamiento (de-leveraging) es necesario para corregir las excesivas posiciones de riesgo del pasado, pero esta aversión al riesgo puede “overshoot” y profundizar la recesión aún más.
¿CUÁLES SON LOS EFECTOS SOBRE AMÉRICA LATINA?
Mensaje Principal: A pesar de las mejoras significativas en el manejo macroeconómico durante los últimos años, América Latina está siendo y va a continuar siendo fuertemente afectada por la crisis.
Y, además:
· Junto con Europa del Este, América Latina será la región del mundo en desarrollo con la tasa de crecimiento más baja (aunque positiva) en el 2009.
· Los efectos de la crisis se sentirán en “etapas”.
· Habrán diferencias importantes entre los países de la región.
Pero:
· La reacción de la política económica en algunos países, aunque insuficiente, está ayudando a atenuar el impacto adverso de la crisis.
· A pesar de que están emergiendo nuevamente preocupaciones en el área social/política.
Como región, el crecimiento de América Latina se verá fuertemente afectado.
Aunque hasta el momento no se espera una recesión, la fuerte desaceleración refleja el impacto de la crisis en algunos países grandes de la región.
· El crecimiento disminuirá en todos los países de la región.
· Las proyecciones de mercado para todos los países son menores que las del FMI.
· Mientras que el shock externo es un factor común, las diferencias en el desempeño de cada país se deben a vulnerabilidades idiosincráticas (discutidas más adelante). Por ejemplo, mientras que el crecimiento proyectado de Argentina cae fuertemente en casi 6 puntos porcentuales durante el periodo 2007-2009 y el de Venezuela en 6.5 puntos porcentuales, en Chile se proyecta solo una caída de 2 puntos porcentuales durante el mismo periodo. Perú se proyecta como el país de más alto crecimiento en el 2008 y 2009, pero estas proyecciones son muy vulnerables a la profundización del shock externo.
Los efectos de la crisis se están sintiendo mediante 3 canales de transmisión que ocurren en forma traslapada
Canal 1: Empezó primero
La contracción crediticia mundial está afectando principalmente a las variables financieras:
· El aumento de la aversión al riesgo ha propiciado un “salto hacia la calidad” de los inversionistas globales, lo cual está afectando a la clase de activos de los mercados emergentes.
• Las percepciones del riesgo reflejadas en el EMBI+ spread están afectando a todos los mercados emergentes, siendo Asia el menos afectado.
• Las mejoras recientes (aunque incipientes) en el crédito interbancario han contribuido a una moderada disminución en los spreads.
• Sin embargo, es muy pronto para saber si se ha iniciado una tendencia de disminución de “spreads”, o si los datos solo indican una alta volatilidad.
• El anuncio de nuevas líneas de crédito de apoyo al sistema bancario y empresas ofrecidas por la Reserva Federal (solo a Brasil, México, Corea y Singapur) y los organismos multilaterales:
• El Fondo Monetario Internacional
• El BID
• La Corporación Andina de Fomento (CAF)
• El FLAR (Fondo Latinoamericano de Reservas)
puede ayudar a mejorar los problemas de liquidez de los países emergentes; pero ni esto es aún muy claro pues aún no se conocen todas las necesidades de financiamiento.
Canal 1:
Y la percepción deteriorada del riesgo está afectado a todos los países latinoamericanos pero especialmente a aquellos que son percibidos como menos “simpatizantes” con el mercado: Argentina, Ecuador y Venezuela.
Canal 1:
En términos de los mercados de valores locales, todas las regiones emergentes han sido afectadas (este es el mercado donde el arbitraje internacional ocurre más rápido).
• Europa del Este ha experimentado la mayor caída porcentual desde el inicio de la crisis sub-prime (50%). En los meses setiembre-octubre, la caída en América Latina se aceleró.
Canal 1:
Las bolsas de valores locales más afectadas han sido: Argentina, Brasil, México y Perú.
• En Brasil y México, los inversionistas extranjeros constituyen los mayores inversionistas en los mercados locales (en México explican alrededor del 50% de la capitalización del mercado).
• En el Perú, la gran mayoría de las operaciones son realizadas por extranjeros; pero la liquidez del mercado está extremadamente concentrada en 3 empresas (Southern Copper, Buenaventura y Credicorp explican más del 95% del volumen).
• En Argentina, donde los inversionistas locales dominan totalmente, la concentración en Energía y el debilitamiento de los fundamentos están en juego.
En general, el desapalancamiento de los inversionistas extranjeros se ha materializado rápidamente en la caída del precio de activos líquidos emitidos por países latinoamericanos.
Canal 1:
El aumento en las percepciones de riesgo y la caída asociada en los flujos de capitales hacia la región (también por desapalancamiento) se refleja en la depreciación de las monedas locales frente al dólar.
En Perú, la intervención del Banco Central (vendiendo dólares) ha controlado la depreciación cambiaria.
Canal 2:
Superpuesto en el tiempo con el Canal 1, se acentuará durante el 2009
El desapalancamiento global implica que habrán menos flujos de capitales netos para financiar las necesidades de la región.
• Todos los tipos de flujos de capitales: préstamos bancarios, flujos de cartera, inversión directa extranjera y remesas han empezado a caer. Por ejemplo: Los préstamos sindicados netos hacia los bancos de los mercados emergentes están entrando en territorio negativo.
Y los flujos hacia países emergentes de los fondos de inversión especializados en instrumentos de deuda se han desplomado.
Canal 2:
Las necesidades externas de financiamiento de Latinoamérica, reflejadas por el déficit en cuenta corriente, no son elevadas pero se están deteriorando.
A pesar de que América Latina está en una mejor posición que Europa del Este, no se encuentra tan fuerte financieramente como Asia Emergente.
Canal 2:
Pero los agregados ocultan diferencias significativas entre los países latinoamericanos.
Aunque, en contraposición a periodos previos de shocks externos, la acumulación de reservas puede cubrir fácilmente los pagos de la deuda externa de corto plazo en casi todos los países. Brasil, Perú y Colombia son los países con mayor “colchón” para enfrentar problemas de liquidez y Argentina es el peor posicionado.
Las vulnerabilidades más importantes permanecen en los países con déficit gemelos: balance en cuenta corriente y balance fiscal (actual y proyectado): Colombia, seguido por Brasil y México.
Ejemplo: Brasil está enfrentando problemas en el roll-over de sus líneas de crédito –financian fuertemente el comercio–. Las tasas de interés han aumentado y las maduraciones han disminuido.
• Perú cuenta a su favor que las amortizaciones más pago de intereses de la deuda pública externa plazo para el 2009 (2,085 millones de dólares) son mucho menores que en el 2008 (3,617 millones de dólares).
Canal 2:
• En el contexto actual, los déficit en cuenta corriente son extremandamente peligrosos pues incluso la inversión directa extranjera tiende a ser pro-cíclica durante las desaceleraciones globales.
• En la recesión de EEUU del 2001, la inversión directa extranjera global se redujo drásticamente.
• Además, datos recientes muestran una fuerte disminución de las remesas.
En Colombia, Brasil, México (y Centroamérica), el déficit fiscal está alimentado el déficit en cuenta corriente. Si se busca minimizar los efectos de la contracción crediticia mundial, es necesario buscar apoyo financiero de las multilaterales (como el FMI o el BID) o realizar ajustes fiscales rápidamente en esos países.
En fuerte contraste, Chile y Perú son los dos países de la región que tienen algún “espacio” para realizar política fiscal contra-cíclica.
En la mayoría de los países de la región las tasas de interés han aumentado significativamente para controlar la inflación. Una excepción es México, en donde las “presiones recesivas” son extremadamente fuertes.
Canal 3: Superpuesto en el tiempo con los Canales 1 y 2, pero quizá con una mayor duración (debido a los rezagos)
La recesión global implica una caída en la demanda agregada de bienes y servicios exportados por la región. Esto puede afectar tanto los volúmenes como los precios.
El crecimiento de las exportaciones es el que más ha sufrido durante los periodos de desaceleración. Ya se proyecta la caída del crecimiento de las exportaciones.
Aunque el crecimiento de China, con cierta desaceleración, va a ayudar a mitigar el impacto de la caída de la demanda agregada de los países industriales, se proyecta que caerá el precio de muchos commodities importantes.
• Existe una correlación inversa entre el valor del dólar y el precio de los commodities.
• La reciente disminución del “apetito por riesgo” de los inversionistas ha incrementado la demanda por los Treasury bills de EEUU y ha reducido la demanda de varios commodities.
La caída en el precio del petróleo es particularmente importante. Sin embargo, los mercados de futuros predicen precios todavía por encima de los niveles del 2005. Esto se debe parcialmente a que se espera que la OPEC recorte su producción.
Los precios de los commodities fuera del petróleo, tales como el cobre, la plata y algunos alimentos también se esperan mantengan la disminución reciente (pero que se queden por encima de los precios del 2005).
La clara excepción es el oro, el cual junto con los Treasury bills de EEUU, se demanda como activo seguro.
Perú tiene una diversificación importante en socios comerciales, pero no en la composición de las exportaciones.
La diversificación en socios comerciales es una ventaja de Perú respecto a otras economías de América Latina.
Todo esto significa que:
• Los países difieren significativamente y algunos son mucho más vulnerables que otros a una continuación del “congelamiento del fondeo” de los mercados internacionales.
• Como aún todos los riesgos de la crisis internacional no se han materializado, es esencial tomar medidas “precaucionarias”:
– En los países con “déficit gemelos” se requieren ajustes fiscales y un mayor acercamiento a los organismos internacionales en busca de fondeo que reemplace la escasez de recursos internacionales. En estos países, no es posible realizar políticas fiscales anti-cíclicas.
– En los países más sólidos de la región (entre los que se encuentra Perú), el mayor riesgo es la “complacencia”. Todo hace pensar que el shock internacional será aún mayor en el 2009.
• Un riesgo importante en Perú está en el área político/social.
• Perú se encuentra en el último lugar en la encuesta de Latinobarómetro en cuanto a la confianza en el gobierno.
• En esas circunstancias, la desaceleración económica y las presiones inflacionarias pueden exacerbar aún más las debilidades socio-políticas.
• En Perú, la atención del gasto público en programas de infraestructura y programas sociales enfocados es esencial.
• El que Perú cuente con un programa stand-by del FMI es muy buena idea como medida precaucionaria. Pero dado que el panorama internacional es muy incierto, es importante aprovechar (estar primero en la cola) la variedad de instrumentos financieros que las multilaterales están diseñando y ofreciendo.
En Resumen:
• La crisis afectará negativamente a la región en su conjunto.
• El desequilibrio macroeconómico construido durante varios años, como una inflación muy elevada, está afectando la credibilidad de Venezuela y Argentina.
• Países con déficit gemelos: Brasil, Colombia y México requieren realizar ajustes fiscales rápidamente y solicitar apoyo financiero de las multilaterales para mitigar el efecto adverso de la contracción crediticia global.
• Los programas sociales deben ser protegidos en la región para evitar problemas políticos.
Lima, Diciembre 2008
La autora presenta el impacto de la crisis financiera mundial en América Latina, la profundidad y duración de la crisis actual a diferencia de otras del pasado, las debilidades y fortalezas de algunos países.
